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观点网 珀莱雅的故事说明了红河PVC管道管件粘接胶，美妆赛道从来没有永恒者，只有永不停歇的攻博弈。

2017年11月15日，珀莱雅成功敲响上交所铜锣，正式开始“国货美妆股”的资本化与规模化征程；七年后，其如愿站在营收百亿山巅，在2024年成为美妆行业个迈入“百亿俱乐部”的本土上市企业。

代下江山守基业，二代开拓疆域谋远，2024年9月，创始人侯军呈之子侯亚孟接棒舅舅玉友，完成“二代接班”的过渡，管理层换，化团队入驻，锚定“十年跻身全球前十”的“双十战略”。

然而，百亿荣光背后，增长的暗流已然涌动。2025年珀莱雅出现上市以来次营收、净利润双降，主增长放缓，行业流量红利消退，国货美妆集体步入“水区”。

站在历史交汇点，珀莱雅边以7.79亿元巨资控股彩妆黑马花知晓，补齐彩妆矩阵短板；边二度冲刺港股 IPO，为全球化并购与出海布局融资。而它的每步抉择，都是国货美妆突围的缩影。

百亿转折

2003年，温州商人侯军呈与妻弟玉友在杭州创办珀莱雅，彼时的美妆市场，欧莱雅、宝洁、资生堂等巨头牢牢占据、二线端百货，本土夹缝求生。

在此背景下，侯军呈另辟蹊径，避开正面竞争，采取“农村包围城市”策略，耕三四线城市日化营店，即CS渠道，并靠着让利共赢的经销模式，快速编织全国线下分销网络。

早期的珀莱雅常被调侃为“山寨欧莱雅”红河PVC管道管件粘接胶，但也暗藏着创始人做“欧莱雅”的野心。

2006年，珀莱雅卡位“补水保湿”赛道，出海洋水动力系列，奠定“补水”市场地位；2008年逆势自建科学护肤实验室，开启自主研发之路，摆脱代工依赖；2009年湖州生产基地投产，下供应链基础。

十年拼，珀莱雅从草根成长为CS渠道龙头，2017年成功登陆A股，成为名其实的“国货美妆股”。

上市后，电商浪潮席卷美妆行业，2020年，珀莱雅果断切换博弈赛道，摒弃杂乱铺货模式，押注大单品核心法，借小红书、抖音内容种草风潮，造早C晚A护肤理念，即白天抗氧化，晚上修护抗老，硬生生出红宝石、双抗、源力三大爆款。

事实上，珀莱雅并非“早C晚A”理念的创者，早在2004年，英国Medik8便提出了CSA体系，但珀莱雅是市场个将该概念商业化的，并凭借致价比，让红宝石与双抗精华几乎出现在了每位女大学生与年轻白的护肤桌上。

单品破局之后，珀莱雅随即开启多品类扩张版图，2019年斥资1.1亿元收购彩棠55.22股权进军彩妆，2021年孵化科瑞肤覆盖细分肤质，并引入日本洗护Off&Relax，补充洗护短板。

截至目前，珀莱雅旗下主要拥有珀莱雅、彩棠、Off&Relax、悦芙媞、CORRECTORS、INSBAHA原波塔、惊时、优资莱、韩雅等，覆盖护肤、彩妆、洗护等美妆域。

多品类协同发力下，2021年珀莱雅次成为大本土美妆集团，此后连续五年稳居榜。2024年，珀莱雅营收突破100亿元，归母净利润15.85亿元，正式迈入“百亿俱乐部”。

在迎来里程碑的这年红河PVC管道管件粘接胶，珀莱雅发布重磅人事公告。

2024年9月12日，联创始人、总经理玉友因个人原因卸任，创始人侯军呈之子、36岁的侯亚孟接任总经理，标志着珀莱雅正式进入“二代接班”时代。

俗话说得好，代人有代人的战场，在“早C晚A”红利消退前，如何维持珀莱雅的速增长，是继续造单爆品还是另寻潜力市场，就成为了侯亚孟接手后的课题。

承压破局

可2025年财报的披露，就让二代接班人侯亚孟，陷入些许被动。

2025年，珀莱雅迎来上市以来次业绩“双降”，全年营收105.97亿元，同比下滑1.68；归母净利润14.98亿元，同比下滑3.50。2026年季度，pvc管道管件胶分化加剧，营收23.05亿元，同比再降2.29，归母净利润3.67亿元，同比下降6.05。

业绩下滑核心原因在于主增长失速，2025年主珀莱雅营收76.89亿元，同比下降10.39，核心大单品红宝石、双抗系列增速放缓，新系列能量规模不足，难以承接增长需求。

不过，业绩承压背后仍有亮点，例如子矩阵爆发增长，Off&Relax营收7.44亿元，同比增长102.19；原波塔营收2.56亿元，同比增长125.38；惊时营收0.96亿元，同比暴增441.66，非主收入占比升至27.36，但也终究是体量有限，难以弥补主的下滑。

面对主承压、彩妆赛道薄弱的现状，珀莱雅果断启动并购战略红河PVC管道管件粘接胶，发力彩妆赛道。

2025年9月，珀莱雅就曾投资1.76亿元，认购国货彩妆花知晓38.45股权，成为其投资；2026年5月21日，珀莱雅再度出手，以3.51亿元收购花知晓12.55股权，持股比例升至51，实现控股，两年内计斥资7.79亿元。

资料显示，花知晓由资Coser杨子枫创立，定位为“少女心彩妆”，面向Z世代年轻女。据悉，花知晓的核心竞争力在于它将产品的美学设计放在位，加入不少洛可可风、二次元、浮雕工艺等风格的设计，让化妆品从品定程度提升为“收藏品”。

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而事实上，珀莱雅看重花知晓的，不仅仅是其面向年轻客群的差异化定位与报表的稳增长——据统计2025年花知晓净利2.8亿元，2026Q1达1.55亿，增速50，重要的是花知晓的出海经验。

早在2022年，花知晓就已进军欧美市场，目前已布局日本、韩国、澳大利亚、东南亚、美国等十余个国和地区，2025年海外收入占比30，且该能够在海外市场出溢价。这是珀莱雅现阶段所需要的能力。

“出海”是侯亚孟上任后的主要任务之，此前其明确提出“先东南亚，后日韩，再欧美”的渐进式出海路径。

2026年4月，珀莱雅与马来西亚健康、美容与个人护理售巨头Guardian达成战略作，正式进入马来西亚线下渠道，并陆续在各门店上架源力系列、红宝石系列、双抗系列等核心大单品系列产品。

据当地媒体报道，今年“五”劳动节期间，珀莱雅股份旗下主珀莱雅在Guardian亚洲大旗舰店举办“No Skin Drama, Just PROYA”主题系列活动，并凭借源力系列产品的热销，成为该旗舰店有史以来单日产品销量的美妆。

为了让出海战略顺畅，去年8月，珀莱雅发布公告，计划在港交所二次上市，并表示赴港上市将为其海外并购提供便利。

2025年10月，珀莱雅次向港交所递交H股上市申请，但因6个月内未完成聆讯流程，申请材料自动失；2026年4月30日，公司新财务数据后再次递表。

招股书显示，珀莱雅计划将募集资金用于研发与产品创新、建设与拓展销售渠道、运营数字化升、并购等用途。其中，在研发面，公司计划在巴黎建设研发中心，并组建具有国内外经验的研发团队。

但正如开头所言，美妆赛道没有永恒的，只有永不停歇的攻博弈。珀莱雅想要保持规模增长，海外市场是机会，但也是挑战，出海需要钱，冲击港股IPO就须要成。

可如今，资本市场对企业成长潜力的评判尺度发严苛，主的放缓，行业竞争的加剧，也为珀莱雅的港股IPO增添了几分不确定。

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