在减肥药双雄的对决中海南家具封边胶厂家，礼来（Eli Lilly）似乎已经给出了胜负的答案。
美东时间周三，礼来公布了强劲的2025年四季度财报，并给出了远华尔街预期的2026年业绩指引。受此消息刺激，礼来股价美股盘前度大涨8。这乐观前景与竞争对手诺和诺德（Novo Nordisk）周二发布的悲观预警形成了鲜明对比——诺和诺德警告称，受价格战加剧影响，今年销售额可能下滑13，而礼来却预计自身销售额将实现达27的增长。
财报显示，礼来四季度营收达到193亿美元，同比增长43，出分析师预期的180亿美元；非GAAP每股收益（EPS）为7.54美元，同比增长42，同样显著于市场预期的6.73美元。这业绩的爆发主要得益于其GLP-1“双子星”——糖尿病药物Mounjaro和减肥药物Zepbound的强劲需求。数据显示，2025年Zepbound的总处量已正式越诺和诺德的Wegovy，标志着礼来在减肥药市场的地位进步巩固。
为重要的是，礼来对未来的展望大提振了市场信心。公司预计2026年全年营收将在800亿美元至830亿美元之间，轻松击败华尔街平均预期的777亿美元；调整后每股收益预计在33.50美元至35.00美元之间，同样优于分析师预期的33.08美元。礼来正利用其利护城河、积的产能扩张以及即将出的口服制剂，在与远程医疗公司廉价仿制药及诺和诺德的竞争中占据上风。
核心单品不仅是“印钞机”：Mounjaro与Zepbound计贡献六成营收毫疑问，替尔泊肽（Tirzepatide）是礼来业绩腾飞的对引擎。财报数据显示，仅Mounjaro和Zepbound两款产品在四季度的计营收就过了116亿美元，占公司当季总营收的60以上。
Mounjaro（糖尿病适应症）： 单季度营收达74.1亿美元，同比惊人增长110。其在美国市场的营收达到41亿美元，而在市场的增速为迅猛，从去年同期的8.99亿美元飙升至33亿美元，显示出全球渗透率的快速提升。Zepbound（肥胖适应症）： 作为减肥药域的当红炸子鸡，Zepbound在Q4实现了42.6亿美元的营收，同比暴增123。美国市场依旧是其主战场，贡献了大部分收入。值得注意的是，腺药物Verzenio表现稳健，Q4营收16亿美元，同比增长3，继续为公司提供稳定的现金流支持。
以量换价策略奏：销量大增46对冲价格压力入分析营收驱动因素可以发现，礼来的增长是由“量”驱动的。四季度，礼来全球产品销量（Volume）增长了46，这的增速抵消了实际价格（Realized Prices）下降5带来的负面影响。
在美国市场，销量激增50，但实际价格下降了7。这主要反映了Zepbound和Mounjaro为了进入多医保目录和扩大患者覆盖面，pvc管道管件胶在回扣和定价策略上做出的让步。此外，礼来宣布与美国政府达成协议，旨在扩大数百万美国人获得肥胖药物的机会，这虽然可能压低单价，但将大拓宽护城河，通过规模应巩固市场地位。
在市场，销量增长38，主要由Mounjaro驱动。这表明礼来正在成功将美国的成功经验复制到全球，尤其是在产能瓶颈逐渐缓解后，全球市场的饥渴需求正在被快速填补。
2026年营收冲刺830亿美元，碾压诺和诺德本次财报大的亮点在于礼来与诺和诺德截然不同的未来展望。
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礼来预计2026年营收上限可达830亿美元，意味着在2025年651.8亿美元营收的基数上，公司仍将保持20以上的强劲增长。作为比较，诺和诺德此前警告投资者，减肥药市场的价格竞争加剧致其全年销售额下降13。诺和诺德CEO Mike Doustdar直言，公司将在2026年遭遇“前所未有的定价压力”。
除了注射剂的持续放量，口服减肥药或是下个手锏。礼来正在等待其口服减肥药的监管批准，快可能在今年4月获批。公司已提前生产了数十亿剂口服药物以备发布。为了应对特朗普及远程医疗公司对低药价的诉求，礼来表示若获FDA批准，其口服药低剂量月费将低至149美元。这具侵略的定价策略，疑将对市场上的价注射剂及廉价仿制药形成双向击。
在盈利预测面，2026年Non-GAAP EPS指引为33.50-35.00美元。相比2025年全年的24.21美元，这预示着每股收益将实现约40的增长。这种利润增速远营收增速的现象，得益于毛利产品的占比提升（毛利率指引提升至83以上）以及运营杠杆的释放。尽管公司预计2026年将继续加大研发和营销投入，但收入的规模应足以覆盖这些成本。
研发管线与产能扩张：构建宽的“护城河”为了维持长期的霸主地位，礼来正在加速进“后替尔泊肽时代”的布局，在于给药式的便利化和适应症的拓展：
口服减肥药临近： 公司已向FDA及日本、欧盟监管机构提交了口服非肽类GLP-1受体激动剂Orforglipron的上市申请。旦获批，这将是针对许多因针剂不便而犹豫的患者的重磅手锏，有望进步扩容市场。
三靶点药物（Triple G）： Retatrutide在疗肥胖并膝骨关节的患者中取得了积的3期临床结果，这不仅展示了其卓越的减重果（平均减重71.2磅），还证明了其在并发症面的潜力。
自身疫与： 银屑病关节药物Taltz与Zepbound联用的3期试验取得积结果；BTK抑制剂Jaypirca也获得了FDA的扩大适应症批准。
在供应链面，礼来正在全力解决长期困扰减肥药放量的产能问题。公司宣布在宾夕法尼亚州新建注射剂生产设施，并在阿拉巴马州投资60亿美元建设原料药工厂，同时还计划在欧洲投资30亿美元扩大口服药物产能。这些巨额资本开支（Capex）不仅是为了满足当下的需求，是为2026年及以后的新药上市铺平道路。
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